當下最熱的三大話題是什么?特色小鎮(zhèn)，一個集千萬恩寵的藍海市場;ppp模式，一種正高速發(fā)展的政企合作模式;資產證券化(又稱“ABS”)，一個有望將ppp資產盤活并實現再融資的創(chuàng)新模式。如果將這三個當紅炸子雞聯合起來，將會產生怎樣的化學效應?又將創(chuàng)造出怎樣的超規(guī)模市場?實在難以想象。不過，隨著政府大力推動ppp模式和資產證券化，我們大可以想象一下，這三個新生事物結盟后的未來市場前景。

“PPP+ABS”加速度

在政府的強推下，PPP+ABS正以超速度運轉。在短短的四個月，四單ppp資產支持專項計劃已經走馬上任。

4月11日，華夏幸福固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項目供熱收費權資產支持專項計劃、中信證券-首創(chuàng)股份污水處理PPP項目收費收益權資產支持專項計劃以及中信建投-網鑫建投慶春路隧道PPP項目資產支持專項計劃三個產品，在上交所掛牌轉讓。算上3月份掛牌的廣發(fā)恒進-廣晟東江環(huán)?；㈤T綠源PPP項目資產支持專項計劃，已經有四個專項計劃獲批交易。

市場不禁嘩然，同屬資產證券化范疇，推動多年的REITs至今仍未能創(chuàng)造出一款真正的產品出來，而ppp這種半商業(yè)性質的政企合作產品卻率先在資本市場實現交易。這背后潛藏著何種神力?

當然，政府在這中間扮演著相當重要的角色，一路綠燈，讓PPP+ABS得以最快的速度面世。去年12月，發(fā)改委聯合證監(jiān)會印發(fā)《關于推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作(PPP)項目資產證券化相關工作的通知》，鼓勵PPP項目進行資產證券化，這是政府首次以通知的形式推動資產證券化產品落地。此后，上交所、深交所發(fā)文支持PPP項目資產證券化。3月份，發(fā)改委向證監(jiān)會提交了首批PPP資產證券化項目的推薦函等。

讓ppp產品以投資品的形式可以上市交易轉讓，政府背后的目的不言而喻。眾所周知，ppp作為當下最火的政企合作形式，通過與社會資本合作，不僅可以緩解地方政府債務壓力，還可以引入優(yōu)秀的管理、人才、技術，實現產業(yè)升級的需要，同時，可以轉換政府職能，提高運作效率，這也正是近幾年國家力推的新型投融資平臺方式之一。

但是，由于ppp項目的范圍多為基礎設施建設、公共設施建設等領域，運營時間長、投資金額大、回款周期長，這不僅增加了企業(yè)的債務成本，還難以再擴大生產，社會資本一旦進入就很難找到退出渠道。因此，現實的情況是，很多社會資本進入意愿并不高。

而ppp項目的資產證券化將有望改變這一現狀。中國REITs聯盟秘書長王剛表示，從發(fā)起人來說，ppp的資產證券化不僅能夠幫助政府解決債務問題，還能助力企業(yè)實現資金置換，進行新的開發(fā)建設，改善資產負債表。從投資者來說，需要穩(wěn)定的投資渠道，但現實的情況是很多錢投不出去。因此，兩端都有推動ppp項目資產證券化的需求，再加上政府各個部門多管齊下，促成較快的落地。

三個萬億級市場

首批四單ppp資產支持專項計劃中，最引人矚目當屬華夏幸福，不僅因為其發(fā)行了第一個園區(qū)領域的ppp資產證券化項目，還因為華夏幸福的“ppp之王”身份，盡管這只是業(yè)內和和部分媒體給予的稱號，但其參與的PPP項目數量之多卻是事實。

在相關專家看來，華夏幸福園區(qū)ppp項目能夠成功與資本市場對接，帶來另一層深意。華夏幸福所打造的固安工業(yè)園，是2015年唯一一個入選發(fā)改委首批PPP項目庫的產業(yè)新城項目，其ppp模式還實現了在河北、河南、江蘇、安徽等地的復制與布局。而固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項目供熱收費權資產支持專項計劃，則讓市場看到了園區(qū)以及更大范圍的城市運營領域，在對接資本市場方面所存在的希望以及更廣闊的前景。

值得注意的是，在大熱的特色小鎮(zhèn)領域，華夏幸福也在試點與地方政府以PPP模式進行合作開發(fā)。據資料顯示，華夏幸福計劃將在未來三年在環(huán)北京區(qū)域、沿長江經濟帶以及珠三角區(qū)域等大城市、核心城市的內部以及周邊布局百座特色小鎮(zhèn)。

除了資產證券化外，另一個處于風口的就是特色小鎮(zhèn)。自去年各部委聯合下發(fā)通知提出到2020年培育1000個左右的特色小鎮(zhèn)后，這個領域已然成為各路資本爭搶的大蛋糕，并迅速形成萬億級的產業(yè)新風口。資料顯示，僅浙江一個地區(qū)，就計劃在未來三年投資5000億建設100個特色小鎮(zhèn)項目。按此計算，1000個特色小鎮(zhèn)所帶來的投資額保守估計也要達到5萬億左右的規(guī)模。

另一個總投資超過萬億規(guī)模的是ppp領域。根據財政部消息，截至2016年底，全國PPP綜合信息平臺入庫項目11260個、總投資13.5萬億元，已簽約落地項目1351個、總投資2.2萬億元。

此外，據《中國資產證券化白皮書(2017)》顯示，2016年全年，我國共發(fā)行資產證券化產品便已超9000億元人民幣，同比增長近50%。也就是說，目前，我國已經發(fā)行的資產證券化規(guī)模至少超過萬億。

從ABS到園區(qū)ppp，從園區(qū)ppp到特色小鎮(zhèn)ppp，再從特色小鎮(zhèn)ppp到ABS。如果將這三個萬億級別的投資平臺打通，那將產生怎樣的想象空間?

特色小鎮(zhèn)的資本化運作模式猜想

當然，對于特色小鎮(zhèn)下的PPP+ABS未來市場空間，現在仍處于一個大猜想階段。

在一位資產管理機構的相關負責人看來，只要滿足可轉讓、能產生持續(xù)可期穩(wěn)定現金流的資產，就可以資產證券化。在特色小鎮(zhèn)領域，只要符合這樣的標準，也可以操作，但就目前來說，特色小鎮(zhèn)只是政府政策導向，還未到達實操階段。

王剛也表示，特色小鎮(zhèn)目前更多是在規(guī)劃建設階段，ppp發(fā)揮的空間更大，待項目成熟后，如果能產生穩(wěn)定的現金流，就可以設計證券化的產品，或者是ppp+ABS，或者是REITs產品。但是，必須把特色小鎮(zhèn)的商業(yè)模式說清楚，可售比例占多少，多少比例能形成穩(wěn)定的可增長現金流等等。

根據《關于推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作(PPP)項目資產證券化相關工作的通知》，進行資產證券化的PPP項目必須已經正常運營2年以上，并已產生持續(xù)、穩(wěn)定的現金流。

一位參與設計了首批ppp資產證券化項目的人士透露，目前最大的問題并不是成本、價格、收益等問題，當然這也會影響資產支持專項計劃的在交易市場的發(fā)行，但并不直接制約。最主要的問題是沒有符合證券化發(fā)行條件的項目。2014以來，真正入庫進入兩年運營期并實現持續(xù)、穩(wěn)定現金流的項目很少，可以說基本沒有。

此外，在特色小鎮(zhèn)領域，ppp模式仍在探索階段，真正可行的案例并不多見。但是在相關專業(yè)人士看來，特色小鎮(zhèn)建設規(guī)模大，地方政府不僅需要大規(guī)模的社會資本來補充，對于產業(yè)、人才、技術、運營、管理等方面的需求都很強烈。因此，“特色小鎮(zhèn)+PPP”是一種值得期待的發(fā)展模式。